中美贸易磋商解析

5月3日至4日，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤与美国总统特使、财政部长姆努钦率领的美方代表团就共同关心的中美经贸问题进行了坦诚、高效、富有建设性的讨论。双方均认为发展健康稳定的中美经贸关系对两国十分重要，致力于通过对话磋商解决有关经贸问题。双方就扩大美对华出口、双边服务贸易、双向投资、保护知识产权、解决关税和非关税措施等问题充分交换了意见，在有些领域达成了一些共识。双方认识到，在一些问题上还存在较大分歧，需要继续加紧工作，取得更多进展。双方同意继续就有关问题保持密切沟通，并建立相应工作机制。

  总体来看，谈判在一定程度上陷入僵局、有待新的契机再突破，从周五当晚市场反应来看，无论是国内还是境外的市场都保持了远比上次稳定的心态，一方面来源于此次市场的对结果的充分预期已经提前反应在价格上、一方面公报暗示的后续谈判仍给市场一线乐观的理由。在没有更多的风险点后，商品市场的焦点将转移到5.10号的USDA报告和5.12号的伊核协议续订问题上，尤其是后者带来的变局可能是我们提示的美元反转的信号。对于谈判的未来走势及对资产价格的影响，我们根据前期同样的情景假设模式在下文进行了分析。根据目前网络上发布的材料，我们整理了本次磋商双方的要求

  美方要求

  1、到2020年前分两阶段减少贸易顺差2000亿美元；2、停止“中国制造2025”相关行业补贴及政府扶持

3、限制对美国敏感型科技的投资、收购力度；4、7月前改进负面清单，放松对美投资限制；5、不强迫美国在华企业向中国转移技术，加强知识产权保护和执法力度；6、在WTO撤回对欧盟和美国把中国列为非市场国家的申诉；7、对美国农产品扩大市场开放；8、至2020年把所有非关键领域的产品关税降到不高于美国的水平；9、对美国服务和服务提供商扩大市场开放；10、每季度汇报推进情况，中国不能报复。

  中方要求

 1、解禁集成电路；2、停止钢铝25%的关税；3、美国政府放开对中国收购限制；4、美国政府采购全面向中国开放；5、调整对中兴的出口禁令；6、在反倾销反补贴调查中停止使用替代国政策；7、不得向中国发起301调查；8、放开中国公司电子支付市场；9、同意放开中国资本进入美国市场。

本次会议在一些领域取得共识，推断为4、5、7、9项，即改进负面清单，放松对美投资限制；不强迫美国在华企业向中国转移技术，加强知识产权保护和执法力度；对美国农产品扩大市场开放，但需在美国不执行301调查结果的前提下；对美国服务和服务提供商扩大市场开放。实际上中国已在自贸区实行负面清单，但开放程度及范围不及美国预期，后期自贸港的设立将进一步放宽外资准入条件，另外对美服务和投资均有扩大开放力度的政策准备，例如允许外国银行在我国境内同时设立分行和子行；以及证券，基金，期货，人身险公司外资持股比例可以上升到51%，并且三年后不再受限等。

基于中国发展高端制造业和对创新的诉求，本身有加强知识产权保护的需求，否则本土原始创新也无法起来，因此加强知识产权保护和执法力度达成共识不成问题。美国在农产品和服务领域有比较优势，扩大相关产品的进口符合双方的利益。但是，会议在一些问题上还存在较大分歧。如2020前减少中美贸易顺差2000美元，按美方统计口径，2017年中国向美国出口额为5055亿美元，美国向中国进口额为1303亿，中美贸易逆差高达3752亿，在美国不放开高技术产品出口限制的前提下，要求中方通过增加对美进口从而减少贸易顺差近50%几乎为不可能完成的目标，因此该条款不可能形成共识。要求中方停止“中国制造2025”相关行业补贴及政府扶持，制造业升级始终将是中国的战略发展方向，中方妥协的可能性也不大。实际上近日华尔街日报报道中国将“很快”就会宣布成立3000亿人民币的新基金，用于发展半导体产业，以缩小与美国和其他竞争对手的科技差距，此举势必会使美中贸易紧张关系再升高，因此“中国制造2015”与美国企图压制中国技术进步间的矛盾毫无疑问将是未来两国关系主要的“摩擦点”。

  后续路径演变及对市场的影响

  （1）轻度情景：贸易谈判长期化。本次会谈从一些角度看可能存在积极的意义，此前中美间在高层未充分对话的前提下贸易摩擦一度升级，按新华社说法，本次美方派出强大阵容与中方面对面磋商本身就是一个进步。坦诚磋商总好过不停争论，因为争论往往是为了争个对错高下，而磋商则是为了找到解决问题的更好办法。双方未来可能选择更多对话和商量的方式解决摩擦，而不是用你打一枪、我回一枪来让冲突升级。从美方的提议看，美方希望中国进一步放开市场，并加大进美国的进口（消减中美贸易顺差的方式不是通过减少中国出口，而是通过增加对美进口），表明美国对中国巨大消费市场的重视，实际上中美关系已进入“我中有你，你中有我”的互补模式，贸易战对复苏中的美国经济及高估值的股票市场存较大的杀伤力；另外美方对中国的贸易报复行动很在意，以农产品为例，在条款中特意事无巨细的列出了中国不要对农产品进行哪些报复措施，以及要求中国扩大进口美国农产品，一方面表明美国农民的选票对特朗普中期选举很重要，另一方面也说明在美国发布301调查结果后，中方提出对大豆等产品征收高关税有一定的震慑作用。因此，中美贸易谈判长期化的可能性较大，再度回到暴风骤雨式的摩擦升级不符合双方的利益，正如巴菲特在伯克希尔2018股东大会上表示：“我认为任何一方都不会陷入困境，也不会继续任何真正的贸易战。两个智慧的国家不会做出非常愚蠢的事情。”

 （2）中度情景：谈判破裂，贸易摩擦升级。若把本次谈判视为决裂，且美方实施此前依据“301调查”结果公布拟加征关税的中国商品清单，涉及每年从中国进口的价值约500亿美元商品，主要涉及信息和通信技术、航天航空、机器人、医药、机械等行业的产品。中国将给出强力反制措施，对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税。从历年贸易额看，电气设备、机械、钢铁、有色金属制品、塑料橡胶与化工这六大行业遭遇美国贸易制裁的概率最高。如果美国对中国出口产品贸易制裁加剧，中国也不会袖手旁观，根据相似的逻辑，中国最可能反制美国的行业包括农产品（特别是大豆、玉米与肉制品）、运输设备（特别是飞机与汽车），以及大宗商品（石油、天然气、废旧材料与矿产品等）。届时相关商品将因关税上调而出现价格快速上涨，并推升通胀水平。

 （3）重度情景：贸易战全面爆发，并延伸至贸易以外。若贸易摩擦进一步失控，则贸易战可能全面爆发，并延伸至非贸易领域，届时将由贸易战升级至能源战、金融战、汇率战、地缘战等等，但升级至此的概率较低。但我们仍需要警惕，贸易摩擦的本质上美国企图压制中国发展，压制的形式除贸易摩擦外，还包括其它的形式，如即将到来的伊核谈判及美朝首脑会晤。

  对工业品的影响

  不论中美贸易摩擦路径如何演变，中国外需受压制将成为板上钉钉的事。一季度国净出口对GDP累计增速的贡献是-9.1%，比去年同期下降13.3个百分点，拖累一季度GDP增速0.6个百分点。在外需不确定性加大的背景下，目前国内政策风向发生转向，政治局会议上扩内需重新提上议程，基建下行幅度或不如预期悲观，房地产投资或将继续反弹，此前1%的降准力度也表明货币政策已从稳中偏紧转变为稳中偏松，尽管美国加息持续，美十年期国债利率持续上行并接近3%，但国内利率整体仍呈下行走势，中美利率缩窄0.6%，宽货币、扩内需的政策导向下工业品易涨难跌。另外，伊核协议若遭废除，伊朗原油出口受到限制将再度推升原油上涨，提高工业品的成本中枢。

  对农产品的影响

  贸易谈判进度拖延或者谈判失败将利好推升利好国内豆粕价格。一方面，中国油厂依然会规避从美国采购带来的政治风险（加征25%的关税以及可能无法获得转基因证书的政治风险），从而会推升巴西大豆的升贴水，由此带来中国进口大豆成本增加，从而豆粕成本增加。另一方面，市场对国内大豆供应的担忧情绪也会推涨国内豆粕价格。目前美国大豆处于播种季节，3月的意向播种面积报告值显示大豆意向播种面积同比减少100万英亩为8900万英亩、玉米意向播种面积同比减少200万英亩至8800万英亩。6月底将公布面积报告，实际播种面积的高低更多是取决于大豆和玉米的播种收益比、轮种计划、弃耕面积等，中美双方的贸易纷争对本季的面积影响不大，实际上我们看到美豆价格也并没有因中美贸易纷争而破位下跌。下游生猪养殖端依然处于亏损状态，平均亏损200元/头左右。生猪价格处于下跌周期中，根本的原因是生猪供应处于过剩周期。在这种背景之下，上有豆粕原料价格上涨，可能未必能将成本增加传导至猪价上涨，而是将加深养猪的亏损幅度，加速企业淘汰产能，通过去产能实现价格企稳。

  对股债汇的影响

     随着货币政策的微调，稳中偏松的货币政策将驱使国内利率温和下行，利于国债期货价格保持强势，但中美利差的缩小不利于人民币汇率维稳，在美元指数见底反弹的大环境下，人民币或将重新走弱。股指方面，利率下行、估值低洼、政策对新兴行业支持加大等因素有利于中小盘股指，创业板、中证500等指数表现或相对强势。

总体而言，由于此前市场普遍预期中美贸易问题是长期问题，难以在短时间内谈妥，因此尽管本次会议未谈妥，短期内事件对市场的冲击较为有限。