巨额转债6天后到期！这家上市巨头紧急启动庭外重组！谁会是接盘人？

7月4日，山东龙大美食股份有限公司（ST龙大，(002726.SZ)）连发数份公告，宣布启动庭外重组程序，并同步公开招募重整投资人。

目前，距其发行的9.5亿元“龙大转债”到期仅剩6天，公司账面货币资金预计已无法覆盖到期本息。

从区域屠宰龙头到食品转型，再到如今披星戴帽、债务悬顶，这家上市十二年的山东肉企正站在生死关口。

可转债倒计时：两次下修难阻兑付危机

引爆此次危机的直接导火索，是即将于7月12日到期的“龙大转债”。

这笔2020年7月发行的可转债，发行总额9.5亿元，期限六年，初始转股价格9.56元/股。按照募集说明书约定，到期兑付价格为每张115元（含税及最后一期利息）。截至7月2日，尚有749.1万张未转股，占发行总量的78.85%。以此测算，到期需兑付本息约8.61亿元。

为推动债转股、缓解兑付压力，龙大美食今年内已两次大幅下修转股价。2月12日，转股价从9.30元/股直接腰斩至4.20元/股；6月25日再度下修至1.95元/股，较初始价格跌去近八成。如此力度的连续下修，在A股可转债市场并不多见。

下修效果立竿见影。仅第二季度，龙大转债转股数量即达8234.76万股，占转股前总股本的比例迅速突破10%。公司甚至变更了转股来源——将2022年回购的4141.72万股库存股优先用于转股，不足部分再以新增股份补足，意在减少股本稀释压力。

然而，留给市场的转股窗口已然不多。从6月25日算，距离到期日不足两周，仍有约七成以上债券尚未完成转股。一旦持有人选择到期兑付，以公司当前资金状况，违约几乎是大概率事件。

业绩三连挫：三年亏掉七成净资产

可转债危机只是表象，深层症结在于主业盈利能力的持续崩塌。

年报数据显示，2025年龙大美食实现营业收入100.19亿元，同比下降8.83%；归属于上市公司股东的净利润为-7.36亿元，扣非净利润-7.34亿元，亏损额同比扩大近8倍。这已是公司连续第三年亏损——2023年归母净利润为-15.62亿元，2024年经会计差错更正后为-176.35万元（原披露盈利2161.76万元）。

分季度看，亏损逐季放大的趋势尤为刺眼。2025年四个季度归母净利润分别为-1.25亿元、-1.38亿元、-0.84亿元、-3.89亿元，第四季度单季亏损额接近前三季度总和。资产减值、财务费用高企、毛利率持续承压，共同挤压着利润空间。

进入2026年，情况看似有所缓和。一季度归母净利润仅亏损99.35万元，同比收窄99.2%。但拆开来看，这一“改善”主要来自非经常性损益——当季非流动性资产处置收益4109万元、政府补助465万元，合计贡献约5093万元。扣除非经常性损益后，一季度主业仍亏损5192.75万元，营收则同比下滑19.25%至20.58亿元。

资产负债表的恶化更为触目惊心。截至2025年末，公司归属于上市公司股东的净资产仅6.03亿元，较2023年末的14.33亿元蒸发了57.85%，三年亏掉了七成家底。资产负债率从2024年的72.64%攀升至85.68%，利息保障倍数跌至-4.73倍，EBITDA全部债务比为-12.75%——从财务指标看，公司已丧失自我造血和债务覆盖能力。

信用评级随之一路下滑。联合资信从2025年6月将公司列入评级观察名单开始，年内连续下调评级：A+到A-，再到BBB。2026年3月进一步降至BB+，展望维持负面。评级的快速恶化，本质上是对公司偿债能力丧失的确认。

转型迷局：“一体两翼”为何折翼？

龙大美食的前身是龙大肉食，2014年登陆深交所，是山东胶东地区知名的屠宰与肉制品企业。2021年12月，公司更名为“龙大美食”，正式确立“一体两翼”战略——以食品业务为主体，以养殖和屠宰为两翼支撑，试图从传统屠宰企业向食品服务商转型。

从产能布局看，公司的投入不可谓不大。屠宰端拥有莱阳、聊城、潍坊、黑龙江、河南、巴中等8个大型屠宰场，年设计产能1500万头。食品端则打造预制食材、预制半成品、预制成品全系列，客户名单上不乏海底捞、肯德基、麦当劳、西贝莜面村、荷美尔、半天妖等头部餐饮与食品企业，B端渠道基础扎实。

问题出在产能利用率与盈利转化上。2025年公司全年屠宰生猪527万头，对应1500万头的年产能，开工率仅约35%。产能闲置意味着固定成本居高不下，在猪周期下行阶段，屠宰业务量价齐跌，直接拖累整体毛利。

预制菜赛道的布局同样遭遇行业性调整。2022年以来预制菜概念降温，行业竞争加剧、价格战频发，B端客户议价能力强，企业难以通过提价转嫁成本。龙大美食虽手握优质客户资源，但始终未能形成足够规模的爆款大单品，食品业务毛利率难以覆盖研发与渠道投入。

2026年初，山东证监局一纸责令改正决定书，更暴露了公司内控层面的漏洞。监管认定，公司可转债募投项目结转固定资产后未停止利息资本化，且将临时补充流动资金的募集资金也做了利息资本化处理，违反借款费用准则。由此引发的会计差错追溯调整，直接将2024年净利润由盈转亏，也成为公司4月底被ST的重要推手之一。

重组博弈：产业资本会接盘吗？

庭外重组，是龙大美食为自己争取的最后缓冲。

根据公告，公司已于7月3日启动庭外重组，由预重整/重整清算组担任辅助机构，同步公开招募重整投资人。报名截止7月20日，投资人分为两类——谋求控制权的产业投资人，以及仅做财务投资的财务投资人。

从资产质量看，龙大美食并非毫无价值。全国化的屠宰产能布局、稳定的B端大客户资源、预制菜赛道的先发卡位，对于有意整合肉类产业链的产业资本而言，仍有吸引力。一旦重整成功、债务出清，轻装上阵的龙大美食或可重回正轨。

但挑战同样严峻。首先是时间窗口极窄——可转债6天后到期，若不能在到期前与持有人达成展期或转股安排，违约触发后将加速债务风险传导。其次是净资产已极度稀薄，6亿元归母净资产对应数十亿元有息负债，重整方案中的债转股与出资人权益调整幅度势必很大，中小股东面临的稀释风险不容忽视。

更关键的问题在于，谁会来接盘？当前生猪养殖与屠宰行业整体处于周期底部，头部企业自身尚在收缩战线，行业整合意愿有限。财务投资人则更看重退出路径与资产回报率，面对一家ST且可能退市的企业，决策会更为谨慎。

按照规则，若法院正式裁定受理重整，公司股票将被实施退市风险警示（ST）；若重整失败进入破产清算，股票则面临终止上市。从ST到ST再到退市，留给龙大美食的每一步都如履薄冰。

龙大美食的困境，也是传统农牧企业转型期的普遍阵痛——重资产、强周期、低毛利的底色，决定了任何战略转身都需要足够厚的安全垫。

当猪周期下行遇上扩张后遗症，当食品转型投入期撞上债务集中到期……多重压力叠加之下，曾经的区域龙头也不得不走上重组谈判桌。

庭外重组的结果将会如何？希望结局是双赢的。