供应方面，从国内现货供应来看，基层农户手中的余粮基本消耗完毕，市场粮源全面转移至贸易商手中。尽管北方港口库存处于历史中位，南方港口库存依旧偏高，但南北港口均已进入持续去库阶段。前期贸易商囤粮成本较高，为现货价格提供了坚实的底部支撑，限制了价格的深度下跌。然而，供应端的结构性压力依然明显。一方面，新季小麦集中上市，部分产区降雨导致小麦品质下降，产生大量价格低廉的芽麦。这些芽麦及新麦大量流入饲用市场，凭借明显的性价比优势挤占了玉米的饲用空间。另一方面，政策性粮源的投放正在稳步落地。近期，超期稻谷与进口玉米的定向拍卖相继重启，且成交率维持在较高水平。这些政策性粮源以较低价格流入市场，有效补充了阶段性供应，对玉米现货价格形成了压制。

与此同时，市场焦点也已逐步转向新季玉米。当前新季玉米正处于生长的关键窗口期，天气升水预期成为市场最大的潜在变量。受今年厄尔尼诺现象影响，极端天气发生概率有所上升，东北产区前期的低温多雨已影响部分区域玉米长势，而华北产区光热条件良好。7—8月作物关键生长期的降水、积温变化存在高度不确定性，天气因素随时可能为市场注入阶段性反弹动能。

图为北方四港玉米库存（单位：万吨）

需求方面，玉米市场当前呈现出明显的“弱需求”特征，整体缺乏有效提振。深加工方面，7月是传统季节性检修高峰期，随着气温攀升，淀粉、酒精等企业开工率存在下降预期，部分企业维持随采随用策略，难以对价格形成有效拉动。

饲料养殖方面，需求端承压更为显著。当前生猪养殖行业仍处于亏损状态，养殖企业利润承压、补库意愿不强。更为关键的是，多元替代格局正在全面挤压玉米的饲用空间。新季小麦凭借明显的性价比优势对玉米形成替代。同时，定向糙米混合物陆续到厂，进一步分流了饲料企业的原料需求。在各类替代品的全面压制下，饲料企业的玉米消费量持续收缩。

进口方面，国际市场供应宽松预期对国内玉米价格构成了长期的外部压制。从全球供需格局来看，尽管国际谷物理事会（IGC）因欧洲热浪及黑海地区供应不确定性，将2026/2027年度全球玉米产量预估下调至13.06亿吨，但整体贸易量依然庞大。南美产区，比如巴西持续丰产，使得国际市场粮源供应极为充足。

从国内市场来看，虽然受额外关税等因素影响，美国玉米的实际进口利润空间被大幅压缩，但巴西玉米到港完税成本依然具备竞争优势。此外，1—6月高粱、大麦等进口替代谷物进口量同比大幅增加。大量低价进口谷物的持续涌入，不仅直接增加了国内市场的总供给，而且进一步加剧了饲料企业对国产玉米的替代需求，导致南方销区缺乏涨价驱动。

图为深加工玉米消费量（单位：万吨）

政策角度，政策端的调控一直是玉米市场最关键的变量之一，在市场中扮演着“稳定器”的角色。当前政策呈现出明显的“双向调节”特征：既有平抑价格的供给投放，又有托底市场的成本支撑。

平抑价格方面，国家通过定向邀标等方式，持续向市场投放进口玉米和超期稻谷。这种多元、定向的投放方式有效补充了阶段性供应，缓解了供应紧张并平抑了价格。托底支撑方面，政策粮的拍卖底价及新季玉米的种植成本共同构成了价格的支撑。由于地租上涨和农资投入增加，新季玉米的集港成本显著抬升。政策的底线思维是“保供稳价”，这意味着若价格出现明显下行压力，不排除政策端适度放缓拍卖节奏或加大储备轮入力度以稳定市场。

综合以上基本面分析，预计短期内玉米市场将延续偏弱震荡走势。在新麦替代效应、进口玉米冲击及政策粮投放的三重利空压制下，玉米价格缺乏大幅上涨的动能。不过，由于基层余粮基本见底、贸易商成本上升，再加上政策托底预期的支撑，价格深度下跌的空间也十分有限。

中长期来看，玉米市场的核心博弈将逐步从当前的供需现实，转向新季作物的生长预期。一方面，全球玉米种植面积预计同比缩减，叠加厄尔尼诺可能引发的极端天气风险，将显著增加新季玉米单产的不确定性，为远月价格提供潜在的上行弹性。另一方面，国内新季玉米种植成本同比上升，且随着基层余粮彻底出清，贸易商较高的囤粮成本将构筑坚实的价格底部支撑。因此，若未来主产区在玉米关键生长期遭遇不利天气，远月合约在充分验证下方成本支撑后，极有可能迎来阶段性上涨，整体运行重心有望缓慢上移。