农林牧渔行业研究及2022年度策略：生猪、种业、饲料

　1.农林牧渔行业概览

　　1.1 农林牧渔行业及子行业现状

　　农林牧渔的总市值在2021年达到16,859亿元;从子行业来看，畜牧业占比58.39%，其次是农产品加工占比28.25%。

　　农林牧渔两大产业链及特点

　　农林牧渔行业主要分为种植链和养殖链两大产业链。通常供给端冲击大于需求冲击，核心在于供给端分析、产品加工波动。

　　受养殖周期下行影响，农林牧渔2021年在申万一级行业跌幅居前，截止12月31日农林牧渔指数下跌4.93%; 其中,细分行业中林业(9.12%)、种植业(2.75%)、养殖业(-2.38%)、种植业(-4.27%)跑赢农林牧渔指数，但农产 品加工业(-5.93%)、饲料(-10.66%)跑输农林牧渔指数。

　　农林牧渔的总市值在2021年Q1-Q3达到19,178亿元; 在申万一级行业中，农林牧渔营业收入排第18位，同比排名有所上升;盈利能力下降受养殖周期影响。农林牧渔行业营收总体上升，2021Q1/Q2/Q3分别实现营收2389/2615/2654亿元，环比实现正增长; 受猪周期下行影响，农林牧渔行业利润从2021年Q2起大幅下滑，Q3利润承压，有大幅亏损。

　　截止12月31日，农林牧渔板块农林牧渔指数下跌4.93%，上证综指上涨0.60%，沪深300下跌5.20%。农林牧渔板块上周跑 输上证综指5.53个百分点，跑赢沪深300 0.27个百分点。截至12月31日，农林牧渔板块动态市盈率为50.40倍，位于一级行业上游位置，排名6/28。农林牧渔子板块市盈率排名前三位分别为：动物保健(99.88倍)、种植业(86.82倍)、饲料(67.71倍)。

　　2.生猪养殖

　　猪肉是我国主要肉类消费品，市场规模超万亿

　　猪肉是我国主要肉类消费品，在过去20年，年产量总体超过4000万吨，占肉类产量的60%左右。中国生猪养殖市场规模高达万亿以上：根据非瘟疫情前年均出栏7亿头、历史均价16-17元/公斤、屠宰企业生猪屠宰前均 重115公斤测算，市场规模在1.3万亿左右。

　　行业高度分散，集中度提升是必然趋势

　　中国生猪养殖行业市场集中度较低，随着城镇化的发展，人力成本的提升，叠加疫情、环保因素抬升生猪养殖技术门槛， 中小散养户加速退出，行业集中度加速推进。

　　猪价下跌走势延续，产能去化或迎二次加速

　　整体来看，受春节假日因素的拉动，猪价短期有望小幅提振，但受整体供需影响猪价中长期仍有望保持底部震荡。 预期春节过后，产能去化将加速推进，至2022年Q2将达到正常保有量。

　　生猪销售数据良好，头部猪企顺利达成出栏目标

　　年度数据来看，牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望2021年年度分别同比增长122.28%/38.46%/56.14%/20.33%，头部猪企较好达成年 初制定生猪出栏目标，同时涨幅较为显著主要系生猪产能释放所致。行业对降低完全成本形成共识，企业通过采取各项降本措施如加大力度提高自繁自养仔猪占比、自建饲料厂以降低饲料成本等，降低完全 成本效果显著。牧原股份、正邦科技、新希望商品猪完全成本2021年四季度分别较2021年一季度下降为6.25%/5.71%/5.00%。

　　猪周期：典型的蛛网模型

　　猪周期是典型的需求量、供给量和价格之间相互作用契合的蛛网模型，带来的结果是持续3-4年供求关系的周期性波动。

　　历史猪周期复盘

　　2006年至今我国生猪养殖市场经历了三轮完整的周期。受非洲猪瘟叠加环保政策影响，2018年开始本轮超长猪周期。

　　历史生猪价格详情

　　从长期看，猪价总体趋于抬升，这主要因为人力、土地等成本价格上升驱动。中期来看，猪价在每3-4年呈周期性波动， 这是由于受养殖周期和供求关系影响的价格周期性波动。

　　猪周期复盘：2006-2010 疫病冲击下的周期

　　本轮周期从2006年的6月持续到2010年的5月，持续时间约4年。 本轮周期受蓝耳病、猪瘟等疫病影响，产能恢复受到冲击。

　　猪周期复盘 ：2010-2014 供需主导的典型周期

　　本轮周期从2010年的5月持续到2014年的4月，持续时间约4年。本轮周期受到的外部扰动较少，是相对经典的猪周期，价 格主要受猪周期的内部供需关系主导。

　　猪周期复盘：2014-2018 政策转向环保整治，产业格局显著改变

　　第三轮猪周期从2014年5月开始，至2018年5月，历时4年，其中上行25个月，下行23个月，是唯一一次上行较下行周期更 长的猪周期。

　　多因素扰动，非瘟疫情下的超级猪周期

　　本轮猪周期影响因素复杂，涨跌的速度和波幅远超以往，堪称“超级猪周期”。 此次猪周期，已经历了猪价上涨、高位震荡区间，快速下跌，目前处于筑底阶段。

　　需求端：消费总体稳定

　　我国猪肉消费总体稳定，平均每年消费量在5000万吨左右。过去几十年受人口和经济因素影响，我国猪肉消费量持续增加并在近年趋稳，呈现出一定的周期性波动。

　　供给端：当前处于周期筑底阶段

　　存栏已接近正常保有量，猪价在三季度超跌后有企稳趋势。 从生猪存栏、周期下行时间以及猪价情况判断，当前处于周期筑底阶段。我国生猪产业养殖效率总体呈现提高趋势，2019、2020年因受非瘟疫情影响有所下降，对比疫情前和发达国家水平还有 较大提升空间。

　　环保政策:持续缩紧

　　国家对生猪养殖的环保政策持续缩紧，使众多无法满足绿色养猪条件的散户被迫退出行业。我国的生猪养 殖行业进出壁垒低，参与者以散户和家庭农户为主，极度分散、养殖效率较低。按照中国每年出栏6 亿只猪估算，一年所产生的排泄物约有12 亿吨，在政府没有严格的处理要求时，对环境造成了严重的负担。2014 年以 来，政府出台了一系列有关养殖的环保政策，许多散户因无法满足绿色养殖条件而不得不离开市场。

　　非洲猪瘟:长期存在，影响远超以往

　　非瘟疫情长期存在，这对生猪养殖企业提出了更高的防疫要求。非瘟不仅威胁企业生产的稳定性，且明显增大养 殖成本，如何实现有效防控、控制防疫成本是未来盈利的核心难点。非瘟致死率高且有可能复发，考虑到生物安全防 控体系是目前最有效的防控非瘟的手段，因此投入建设洗消中心、隔离装置、购入烘干设备对于养殖场必不可少，是 企业保持生猪出栏稳定性的前提。因此，非瘟后，猪企的养殖成本因为防疫投入加大，在人工、折旧等成本上明显提升。(报告来源：未来智库)

　　3.种业

　　中国种业已全面进入市场化、产业化时代

　　中国种业市场化、产业化始于《种子法》和《植物新品种保护条例》的颁布，政府的“良种补贴”和国际种业 巨头的进入促进中国种业产业化进厂加快。目前中国种业已全面进入市场化、产业化时代。

　　千亿种子市场，规模有望持续扩大

　　种子行业规模可以由农作物种植面积、单位面积用种量、种子商品化率及种子价格相乘测算 。种植面积总体趋稳，品类之间存在此消彼长的面积变化;单位用种量随着种子质量提升而下降;玉米和杂交水稻已全部实现 种子商品化，小麦、蔬菜等种子商品化率在不断提高。根据《2020年中国农作物种业发展报告》，我国种子规模在千亿元左右，且随着部分农作物种子商品化率的提高以及种子价 格的持续提升，行业规模有望进一步扩容。

　　3.1政策驱动种业发展，粮食芯片大有可为

　　种子为农业产业链起点，决定粮食的产量和质量，关系到粮食安全， 是粮食的“芯片” 。 我国种子进出口逆差加大，2019贸易逆差达2.24亿美元;我国种业 大而不强，自主创新能力和国际竞争力较弱，很多农作物缺乏替代 品种，仍需依赖进口。 政府高度重视种子安全，连续在中央一号文件聚焦种业发展。

　　3.2 供需格局改善，玉米种子景气区间开启

　　我国玉米消费量不断提升，饲料用途占比最高，2020年达到玉米总消费量的62%。生猪产能恢复，存栏量上升将带动玉米饲料需求增高。我国玉米库存在2016年取消“临储政策”后不断消耗，直至2020年已处于底部位点，供需缺口靠进口补齐。

　　3.3 转基因全球范围推广

　　全球转基因作物推广面积不断扩大，市场接受程度稳步提高：0.02亿公顷(1996)上升至1.9亿公顷(2019)，CAGR高达 142%。根据ISAAA统计，全球转基因作物事件获批数量整体看呈增长趋势 。各国转基因相关政策频出，整体向好。

　　4.饲料

　　4.1.产量规模放缓，集中度仍有提升空间

　　2020全国工业饲料总产量 25276.1万吨，总产值超8000亿。2013-2020 年中国饲料产量CAGR 约3.9%，饲料行业由增量发展转向存量竞争。

　　4.2.饲料行业具备弱周期性，盈利能力稳定

　　饲料行业相较于养殖周期变动呈现滞后性，属于弱周期性产 业。 饲料板块毛利率长期稳定。饲料行业的核心竞争力来源于其领先的资金周转率。