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大豆 上涨空间有限

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发表时间:2022-02-25 09:57来源:期货日报

美国劳工部2月10日公布的数据显示,1月美国消费者价格指数同比上涨7.5%,这是自1982年2月以来最大同比涨幅,已连续第八个月超过5%。有分析认为,劳动力紧缺、供应链瓶颈等仍将促通胀持续下去。

面对通胀飙升,美联储加息预期进一步增强。据CME“美联储观察”2月11日消息,美联储3月维持利率在0%—0.25%区间的概率为0%,加息50个基点的概率为94.7%;5月维持利率在0%—0.25%区间的概率为0%,加息75个基点的概率为75.2%,加息100个基点的概率为20.6%。

1994年至今的4次加息周期中,1999年6月至2000年5月和2015年12月至2018年12月这两次加息前,美豆价格持续下跌,加息开始后维持低位振荡;1994年2月至1995年2月和2004年6月至2006年6月这两次加息前,美豆价格分别上涨了38%和148%,加息开始后快速下跌,美豆分别下跌22%和38%。新冠肺炎疫情以来,美豆已上涨104%,而随着美联储加息如期落地,美豆或进入下跌通道。

中美货币政策出现分化

2015年10月24日,中国央行将一年期存款基准利率调降至1.5%,之后,再未调整基准利率,这是上世纪90年代以来最低利率水平。2015年以后,中国央行通过中期借贷便利(MLF)等工具调整市场利率,总体依然处于低息水平。中国央行公告显示,2022年1月17日开展7000亿元MLF操作,当日MLF操作利率2.85%。

除了利率工具,中国央行还通过调整存款准备金率调节市场流动性。自2011年12月5日降准0.5%以来,央行对存款准备金率只调降没有调升,其间为了扶持小微企业和三农等重要领域的发展,数次采用定向降准方式向有关领域投放资金。2021年7月15日和12月15日分别降准0.5%,中小存款类金融机构的存款准备金率已降至5%,从中国央行公开信息来看,5%的存款准备金率基本是底线,其他金融机构存款准备金率也接近2006年的水平。

虽然中国也在持续向市场注入流动性,但是CPI维持低位,没有通胀压力,中国央行大概率将延续相对宽松的货币政策。在中美货币政策出现分化的背景下,2022年中美利差有可能收敛,或推动人民币贬值,对国内商品价格有支撑作用。

中国大豆进口预期降低

自去年开始,农业农村部推进的减量替代成效显著,去年豆粕用量在饲料中的占比下降2.4%,节约豆粕饲用量1080万吨,未来还有2300万吨以上的减量空间,主要来自:调整配方推广低蛋白日粮减量1500万吨,粮改饲减量100万吨,其他蛋白资源700万吨。

国内大豆进口来源国主要是美国和巴西。海关数据显示,2020/2021年度中国累计进口大豆9978.64万吨,较上年度减少693万吨,巴西和美国大豆占比超过94%。

根据海关总署发布的数据,截至2021年12月,2021/2022年度已到港大豆2254.56万吨,其中来自巴西916.68万吨,来自美国1050万吨。美豆出口港在墨西哥湾(美湾)和美西,美湾出口量占80%,美湾到中国港口和通关大概需要一个月。美国农业部于2022年2月17日发布的周度销售报告显示,177万吨尚未发运,已发运2414.79万吨。而2021年12月初已发运1559.16万吨,因此,在途和海关尚未公布量可能超过850万吨。从近两年数据来看,自巴西进口的大豆月均550万—650万吨。预计2021/2022年度中国大豆保守进口量在8240万—9140万吨。据2月中美月度供需报告最新数据,美农报告预测中国大豆进口量将达到9700万吨,中国农业部报告预测值为10200万吨。

美豆销售近尾声,而“地主”家的余粮还挺足。美国农业部于2月17日发布的周度销售报告显示,截至2月10日,2021/2022年度美国大豆销售进度比去年同期下滑超过10个百分点,已发运和尚未发运的总销量较去年同期少1150万吨,主因是对中国出口减少了近1000万吨。从美农报告数据来看,美国尚有约766万吨大豆可供出口销售,而去年同期仅188万吨。

综合多方数据,我们认为2021/2022年度中国大豆进口量将保持在9000万吨以上,但不会超过1亿吨,2019/2020年度的进口量极值或成为历史。

全球大豆供应依然宽松

多家机构连续下调巴西产量500万—1500万吨不等,主因是巴西南部遭遇炎热干燥天气。美国农业部发布的2月供需报告调低巴西产量500万吨至1.34亿吨,导致全球期末库存降低至9283万吨,较去年10月减少近1200万吨。近年来,美农报告最低全球期末库存出现在2021年2月,预测值为8336万吨,当时美豆价格已近历史高点。

美国农业部公布的2021/2022年度巴西大豆产量虽然较2020/2021年度减少400万吨,但仅次于历史最高值1.38亿吨,而美国2020/2021年度最终产量为11475万吨,尚未开始种植的2021/2022年度产量预测值为12071万吨。美农报告预测2021/2022年度全球大豆产量为36386万吨,比上年度增加1723万吨,全球大豆供应总体处于历史高位,供应依然相对宽松。


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