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阶段低点或已经出现 玉米等待上涨驱动

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发表时间:2023-06-07 09:56来源:粮油市场报

  5月份,国内玉米期价呈现先抑后扬走势,上半月延续前期逻辑,不断创出新低,下半月则逐步止跌回升。其主要原因:一是国内小麦止跌反弹,二是外盘CBOT玉米期价大幅反弹。

  在笔者看来,接下来需要分析两大问题:其一是年度产需缺口能否得到补充,这需要跟踪进口和替代两个方面的变数;其二是产需缺口补充的节奏,这主要源于当前年度与过往两个作物年度的差异。

  对于前者而言,进口层面的变数在于美玉米期价走势,5月USDA供需报告将下一年度美玉米和全球玉米库存上调,这主要源于美国和阿根廷产量的恢复,基于这一预期,首先就要看美玉米产量能否如期恢复,因此,产区天气值得重点留意。

  替代层面的变数有二,对于陈化稻谷而言,考虑到之前的期现货价格水平,陈化稻谷抛储成交、形成实际替代的量变数较大,近期期价反弹之后,陈化稻谷性价比显现,后期就需要重点留意抛储政策。

  对于小麦而言,5月下旬小麦现货止跌反弹,或表明旧作过剩量所带来的压力逐步释放,而近期芽麦问题显现,市场转而担心芽麦饲用替代问题,但在笔者看来,其实很可能反而是利多,之前市场会担心小麦过剩,面粉产业链和饲料养殖产业链均会选择等待更低价格入场收购。芽麦问题出现之后,小麦市场有望切分成两个市场,即芽麦和其他小麦。其他小麦对应的面粉产业链参与方,会担心小麦市场总体过剩被芽麦替代所消化;而芽麦对应的饲料养殖产业链,则可能产生内部竞争,这样一来,割裂市场的信息不对称,会导致小麦现货持续上涨,继而导致小麦饲用替代量低于市场之前预期。

  对于后者而言,回顾过去两个年度可以发现,在5月之前国内市场往往先行补充产需缺口,带动玉米期现货价格上涨,随后在逐步证实年度产需缺口补充之后,玉米期现货逐步下跌。在这一过程中,往往伴随着渠道库存(南北方港口和深加工企业玉米库存的去化),且对应着玉米定价从产区到销区的转移。

  不过,当前年度显然与过去两个年度有很大的不同,由于期价远期贴水结构所带来的市场悲观预期,下游需求企业补库积极性不高,饲料企业和华北深加工企业库存已处于历史同期低位。而4月以来的加速下跌,导致玉米产销区现货价格的倒挂,使得渠道库存持续去化,北方港口玉米库存已经处于往年同期最低水平。这给后市带来较大变数,即后期一旦证实年度产需缺口尚未得到补充,那么下游需求企业可能需要被动补库存,这大概率会导致玉米定价再度逆转,即从之前的销区定价转向产区定价,这意味着现货可能回到产区贸易商的成本价位。

  综合分析,笔者倾向于玉米阶段性低点或已出现,接下来等待两个方面的上涨驱动,即新作的天气炒作和旧作的被动补库存。此外,小麦新作压力和陈化稻谷亦值得重点关注,观点由上月的中性转为谨慎看多,建议投资者择机入场做多。


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